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本報(bào)記者 付剛 北京報(bào)道

一個(gè)歷史上交易日最少的9月，且交易日分布頗為復(fù)雜——兩個(gè)因素疊加，讓機(jī)構(gòu)投資者不大可能、也無從下手發(fā)動(dòng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換以實(shí)現(xiàn)股指的向上突破。三季度由此成為一個(gè)預(yù)期、情緒和時(shí)間都被壓縮的時(shí)間區(qū)間，這種壓抑在今年最后一個(gè)季度會否有所爆發(fā)？

《華夏時(shí)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理、券商分析師對當(dāng)前A股估值高低爭鋒激烈，他們多數(shù)認(rèn)為，“雙節(jié)”之后，A股將陸續(xù)迎來大盤股解禁狂潮，以及創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司小非流通，對流動(dòng)性的擔(dān)心可能會提前反映在股市上。這些機(jī)構(gòu)投資者比較一致的看法是，四季度前半段，股市存在一定的壓力，但如果四季度前半段市場出現(xiàn)調(diào)整，后半段就會出現(xiàn)調(diào)整之后的反彈。

A股估值近歷史底部之惑

“有錢寧可買樓，也不買股”——三季度歷史鮮見的上證指數(shù)長達(dá)兩個(gè)多月的橫盤震蕩，嚇退了大部分散戶。延續(xù)今年以來的市場表現(xiàn)，三季度A股市場一直呈現(xiàn)冰火兩重天的狀態(tài)：一方面金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跌跌不休，另一方面成長股和主題投資不斷受到追捧。

對于上證指數(shù)不漲或表現(xiàn)很弱的原因，東吳基金進(jìn)取策略基金經(jīng)理朱昆鵬向記者分析，主要原因在于上證指數(shù)70%的公司是周期性行業(yè)，對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感度非常高�！癎DP從10%到11%，看起來僅有一個(gè)百分點(diǎn)的增長，但對有些周期性企業(yè)而言，盈利增長可能達(dá)50%；反過來說，如果GDP由10%下行到8%，很多行業(yè)就會出現(xiàn)行業(yè)性虧損。”

在他看來，從數(shù)據(jù)層面看，三、四兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還會往下走，到明年一季度開始才會逐級往上走。

博時(shí)特許價(jià)值基金經(jīng)理湯義峰指出，指數(shù)中最大的權(quán)重板塊——金融地產(chǎn)相關(guān)板塊的估值水平越來越低，很大程度上緣于對未來監(jiān)管政策不確定的預(yù)期�！皬牡胤饺谫Y平臺的清理，到貸款撥備政策的變化，再到資本充足率的變化和利率市場化，市場傳言甚囂塵上，各執(zhí)一詞。或許市場最憂慮的不是政策標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)或松，而是類似于當(dāng)前這種各方揣測的不確定性。”

瑞銀證券財(cái)富管理研究部主管高挺也向記者表示，在宏觀方面，包括政策、經(jīng)濟(jì)走勢、通脹等不確定性，在四季度不會很快消失，所以大盤的走勢還是一種比較糾結(jié)、區(qū)間震蕩的格局。同時(shí)，從估值的角度來說，A股的結(jié)構(gòu)性非常強(qiáng)，在總體估值低的同時(shí)又可以看到部分股票的估值非常高。

“最近很多人提到A股估值非常便宜。目前估值確實(shí)已經(jīng)接近歷史的底部。但有兩點(diǎn)需要思考：一是A股歷史底部有多少參考性？幾年前金融股還沒有上市，那時(shí)的估值底部和現(xiàn)在是否完全可比？另外，大盤的估值結(jié)構(gòu)分化非常強(qiáng)，總體的估值便宜對市場指數(shù)來說有一定的支撐，但它并沒有顯示可能的結(jié)構(gòu)性走勢�！备咄�進(jìn)一步分析說。

興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明也向記者特別強(qiáng)調(diào)了估值因素。他認(rèn)為，目前A股正在逐漸消化全流通存量所帶來的壓力，在整體估值水平方面，處于相對合理水平�！坝胁糠中袠I(yè)在今年6月時(shí)，其PE、PB已接近2008年金融危機(jī)最低迷的時(shí)候，甚至還要更低�！�

王曉明指出，從年初至今，市場所表現(xiàn)出的差異性較為明顯，這與投資者結(jié)構(gòu)的變化有著密切關(guān)系，基金所掌控的資產(chǎn)占整個(gè)股票市場流通市值的比重從30%下降到了12%。出現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象主要是因?yàn)�，一方面，基金份額減少；另一方面，整個(gè)市場的流通市值不斷增加，基金占的比重降低。而這一變化，也帶來了市場結(jié)構(gòu)的變化。

“目前，市場上出現(xiàn)了明顯的兩極分化，中小板指數(shù)創(chuàng)出新高，但是上證指數(shù)依然比較低。兩極分化的狀態(tài)到了某一個(gè)時(shí)期會發(fā)生變化，即使不發(fā)生變化，投資估值相對比較低的股票，要比那些估值水平現(xiàn)在處于極高水平的股票風(fēng)險(xiǎn)小得多�！�

四季度股指行情前低后高

讓這些機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的是，自7月份行情反彈以來，盡管股市活躍程度逐步加大，成交量也在明顯回升，但與以往行情比較，市場流動(dòng)性仍顯不足。

而這種情況在四季度尤其是四季度前期還將持續(xù)。

在“雙節(jié)”之后，A股將迎來解禁高潮。10月15日，農(nóng)行50多億股首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份將上市流通，屆時(shí)農(nóng)行流通盤將擴(kuò)容50%；10月27日，建行1332.6億首發(fā)原始股東限售股將上市流通，建行流通盤將由此擴(kuò)大14.8倍；11月5日，中石油1830.2億首發(fā)原始股東限售股將流通，其流通盤將擴(kuò)大45.76倍。

此外，在去年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司的小非將集中上市流通，其套現(xiàn)壓力可能提前戳破創(chuàng)業(yè)板行情已有的泡沫，并波及到中小板，促使小盤股行情整體回落。

高挺指出，在創(chuàng)業(yè)板近70倍市盈率的估值之下，股權(quán)投資者、高管和公司共同創(chuàng)始人等“小限”股東“抬腿走人”幾乎沒有懸念。

國泰金鷹增長基金經(jīng)理張瑋則認(rèn)為，這種擔(dān)心可能會提前反映在股市上，中小市值股票在四季度的前半段會受解禁的影響，股價(jià)受到壓制。

而從大盤股方面來看，張瑋認(rèn)為同樣存在缺乏利好因素的情況，“四季度前半段按時(shí)間安排會召開十七大五中全會，將主要對十二五計(jì)劃進(jìn)行前瞻性部署，基調(diào)依然是強(qiáng)調(diào)未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，這對于大市值股票在政策方面的推動(dòng)力依然是不足的�！�

從這兩個(gè)角度來看，中小市值和大市值股票四季度前半段都缺乏上漲的動(dòng)力，所以四季度前半段市場存在著一定的壓力。不過，張瑋強(qiáng)調(diào)，如果四季度前半段市場出現(xiàn)調(diào)整的話，后半段就會出現(xiàn)調(diào)整之后的反彈。

上投摩根雙息平衡基金經(jīng)理王振州也認(rèn)為，從目前的市場面來看，向下的空間已非常有限，每一次回調(diào)可以說都是買入的機(jī)會。另外，由于和整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況的相關(guān)性較高，一直以來低市盈率的大盤藍(lán)籌股的機(jī)會也將顯現(xiàn)，“今年四季度末和明年初將是大盤藍(lán)籌股票彰顯風(fēng)采之時(shí)�！�

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，盡管股指在區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，但不少機(jī)構(gòu)投資者很愿意接受這種現(xiàn)實(shí)——因?yàn)閭�(gè)股行情十分活躍，“不看指數(shù)看個(gè)股”成為很多市場參與者的操作策略。

王曉明也向記者強(qiáng)調(diào)，投資者想通過宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對股票市場做出判斷，從而捕捉一些個(gè)股投資機(jī)會的難度相當(dāng)大。因此，今年四季度及明年，更多應(yīng)強(qiáng)調(diào)自下而上的個(gè)股挖掘和對上市公司的跟蹤判斷，并以此去尋找投資機(jī)會才是更好的方法。