■美國成長股主要分布在 IT，消費性服務業和醫療行業三個行業，每只成長股都只有一個明顯持續的快速增長階段，經過成長期后，營業收入很難再保持大于20%增速。成長股的利潤拐點和營業收入拐點存在明顯相關性。

　　■滲透率是尋找成長性行業的關鍵指標。某種產品的社會潛在使用群體是該行業的成長空間，但只有當其滲透率接近10%的時候才能確定該產品(或服務)是否能成為主流。成長性行業的最佳投資階段是其滲透率從10%向50%發展的階段。

　　■成長的方向。美國的新科技趨勢日趨明朗，3D打印和工業機器人(36.260,0.00,0.00%)正在改變制造業傳統，消費電子正在朝著可穿戴方向發展，特斯拉正在開啟電力動力新時代。

　　(一)泡沫和破滅：新興股票的大浪淘沙之旅

　　新興股票泡沫是新科技從成長走向成熟階段的典型特征，汽車和電腦是過去100年里最讓社會心動的技術進步，它們造就的泡沫也大致相似。

　　20世紀20年代的新技術泡沫是汽車產業和大規模制造業的泡沫，汽車是這次新技術革命的中心。在1914-1928年間，汽車在城鎮中的市場滲透率從10%上升到90%，支持它的就是大規模制造業中的裝配流水線革命。

　　在新科技成長和走向成熟的歷程中，龍頭公司的成長速度往往快于行業，投資新興科技公司時應選擇該行業的龍頭公司。很多新興公司在行業整合的大浪淘沙中消失，特別是在技術路線上走偏的中小型新興公司。

　　1980年代以來的長期大牛市無疑是人類歷史上歷時最久的。首先，西方國家以跨國公司的形式，為其走過成熟期的半導體產品(家電)找到了新的市場;其次，緊接著，大型計算機在工業領域的廣泛應用提升了生產效率，世界市場的不斷開拓為極大豐富工業產能提供了基礎;再次，是個人電腦普及將這一輪牛市推到2000年頂點。

　　2000年的互聯網泡沫無疑是這一輪大牛市中典型的“新興泡沫”，也是計算機牛市的頂點。2000年之后，個人電腦的生產國從歐美最終轉向了中國。當中國成為世界工場，完成全球大部分電腦出貨量的時候，計算機牛市與2007年正式宣告結束。

　　(二)美國百年股市總市值結構變遷

　　1932年之前美國初步完成了工業化，城市化邁過50%的分水嶺，紐交所十大行業包括公用事業(1432.957,0.00,0.00%)、石油、通信、運輸、食品、化工、煙草、零售、汽車和鋼鐵，與當時的工業化和城市化進程基本一致。

　　1949年，美國的重化工業全球領先。新的十大行業依次是：石油、化工、零售、汽車、公用事業、鋼鐵、通信、食品、運輸和電氣設備，體現了當時主導工業和生活方式。

　　1970年代的滯脹迫使美國轉變經濟增長方式和優化產業結構，重點發展高新技術產業和開發國內消費市場。

　　1982年，經濟增長的轉型在股市中得到體現。前10大行業變化依次為：石油、金融、營業設備、公用事業、健康、零售、通信、家庭、化工和汽車，運輸、鋼鐵、電氣設備這三個行業大大落后。

　　(三)近30年美國成長股的篩選條件

　　在當今全球化時代，消費者和生產者都已打破國界藩籬。從 1980 年至今的 30 年間，美國股市主要指數表現平凡，但部分成長股表現卻遠超市場基準。美國市場成長股的故事可以為我們尋找中國成長股提供了線索。

　　根據成長股的特征，我們整理了市值排名前3000的美股在1980年至2011年間的營業收入增速，構造正增長年數，增長20%以上年數以及連續增長20%以上年數等評價指標，再按照這三個指標對美國進行評價和排序，最后剔除市值低于30億美元的股票，得到美國股市在 1980-2011年時間區間內的30只成長股。(見表)

　　1、成長期的特征

　　(1)每只成長股都只有一個明顯持續的快速增長階段，即只有一個成長期。經過成長期后，營業收入很難再保持大于20%的增長速度。30只成長股 中在成長期后營業收入增速大于20%的情形最多只保持了兩年，且這種情形只出現了兩次。成長期過后，營業收入增速更多的是表現為低速持續增長，或正負增長 交替的情形。

　　(2)成長股一般在上市后就開始進入成長期(營業收入增速持續大于20%)，本報告所篩選的30 只美國成長股中有26只在上市第一年進入成長期(余下4 只股票進入成長期的時間分別為：CAPITAL ONE FINA 在第二年;KOHLS在第三年;BIOGEN，GILEAD在第五年)。

　　2、行業特征

　　本報告所篩選的 30 只美國成長股主要分布在 IT、消費性服務業和醫療行業三個行業。

　　(1)IT 行業：IT 股的成長期可以明顯地分為兩個階段。第一個階段1990年到2000年，這一階段個人計算機逐漸成為人們生活和工作的消費品，個人計算機的迅速普及催生了從計算機硬件到軟件、從單機到網絡的巨大市場需求，成就了一批以提供計算機及網絡軟硬件設施的成長股，如思科、戴爾、微軟及英特爾等。

　　由于新興產業前期的高利潤率，以及1997年東南亞金融風暴后其他國家投資風險增大， 美國的IT產業無可避免地成為其他行業和其他國家剩余資本投資的對象。借助低廉的資金成本和市場的樂觀預期，IT股集體上揚并在2000年前后達到峰值。其中，個股成長期漲幅驚人，思科12年成就了1059倍增長，戴爾、微軟和英特爾分別成長了593倍、156倍及62倍。第一階段成長期的結束表面上由于網絡泡沫破滅導致的IT股集體跳水造成的，但其內在原因是產業發展得必然結果。新興產業后期，由于市場需求趨于飽和以及行業內競爭對手林立造成營業收入增速和凈利潤率的同時下滑，從而結束快速增長的成長期。

　　2000年網絡泡沫破滅后，市場歸于理性。2000年至2011年迎來了IT股的第二個成長期。 這一階段由于互聯網在全球范圍內的普及和 Web2.0技術的成熟，無論是企業還是個人都通過網絡獲取或是傳送信息，并逐漸將網絡應用作為企業經營和個人生活工作中不可或缺的工具。企業和個人對網絡應用的個性化需求成就了新一批 IT 成長股：如提供企業解決方案的高特公司，提供客戶關系管理軟件的Salesforce公司，提供互聯網綜合服務的谷歌和提供企業數據中心服務的 Equinix 公司和 Digital Realty Trust 公司。

　　這五家 IT 公司的成長期持續至今，營業收入從上市至今一直保持正增長的態勢。提供個性化軟件服務的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持續成長可能得益于個性化服務和差別定價所形成寡頭壟斷的市場勢力，從而延長了產業發展的進程。谷歌、Equinix公司和Digital Realty Trust公司則得益于其植根于網絡規模的商業模式，網絡的存量規模越大，它們所提供服務的市場需求就越大。因此，除非新技術或新商業模式的“創造性毀滅”，否則這些公司將會繼續成長。

　　(2)消費性服務業：得益于美國的消費文化和高收入水平，共有9只消費類股票入選本報告的美國成長股。這9 只消費類股票的成長期沒有統一的規律，所在階段、跨度不盡相同，但不同業態的連鎖商城的成長期存在明顯的演進過程。

　　消費類成長股主要集中在連鎖商城行業，包括家得寶、沃爾瑪、史泰博、柯爾百貨和萬能衛浴寢具等五家傳統商城，以及亞馬遜、eBay和奈飛公司等三家網絡商城。連鎖商城業態的遞進演化十分明顯：新興商業模型的成長期穩定的滯后于先前商業模式的成長期，并且有著共同的成長期區間。例如，主題商城成長期的起始時間和結束時間滯后于綜合百貨，而網絡商城成長期的起始時間和結束時間滯后于主題商城。

　　(3)醫藥行業：美國對醫療部門的巨額投資和開支是美國醫藥行業成長股的重要推動因素。美國政府對醫療部門的經費投入不管在絕對數量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的，美國的軍費開支比起其醫療開支來更是“小巫見大巫”。以2007年為例，美國當年的醫療衛生開支高達22412 億美元，占國內生產總值的16.2%，人均支出達到7421美元，排名世界第一。

　　醫藥行業成長股的成長期沒有明顯的規律，但成長股的普遍特征是科技含量高，特別具有高度商業價值的專利技術。

　　快捷藥方是醫療福利管理公司，北美最大的藥房福利管理公司之一。通過在美國和加拿大的設施，公司服務數以萬計的客戶集團，包括管理護理機構、保險運營商、第三方管理者、雇主和工會主辦的福利計劃。 公司主要提供保健管理和經營服務。其服務主要包括健身組織、健康保險、第三方管理者、雇員和由協會資助的福利計劃。

　　(五)成長股拐點特征

　　整體而言，美國成長股的利潤拐點和營業收入拐點存在明顯的相關性，如果出現其中一個拐點，則另一個拐點一般會在兩年內出現，而兩者具體的先后關系依行業，公司的不同有不同 的體現。IT行業利潤拐點和營業收入拐點的先后次序并不明顯，不過利潤拐點先到的情形較 為常見;消費類服務業的利潤拐點則明顯要早于營業收入拐點到來;而醫藥行業則恰恰相反， 營業收入拐點先到的情形相當普遍。其他行業中利潤拐點明顯滯后于營業收入拐點。但是其他 行業成長股較少，不能形成一般判斷。

　　相對于利潤拐點，股價拐點與營業收入拐點較為相關，并且大多數成長股的股價拐點滯后 于營業收入拐點。股價拐點同時也受大盤周期影響，其中IT股尤為明顯。IT行業的第一批成長股均在2000年網絡泡沫破滅前后達到股價拐點，第二批成長股中的谷歌和Equinix公司則 在2008年金融危機爆發前達到峰值。

　　(六)成長股的大浪淘沙：納斯達克[微博]市場僅3%能成長為新藍籌

　　從納斯達克市場(不含跨市場)的市值分布來看，34%的公司市值小于1億美元;68%的公司市值小于5億美元;80%的公司總市值小于10億美元;市值大于100億美元的大藍籌僅占3%的比重。

　　如果考慮跨市場的股票，納斯達克當前的市值構成稍有變化，跨市場股票的加入使得大市值個股的比重較大。即便如此，大多數公司市值處于1億美元至5億美元之間，占比約為26.3%;其次是10億美元至50億美元之間的，占比約為19.9%。在這些比例中，不包括退市的公司。

　　如果考察納斯達克的估值分布可以看出，接近50%的公司盈利能力很差。從靜態市盈率來看，僅12%的公司市盈率超過30倍;僅8%的公司市盈率估值超過40倍;超過50倍市盈率的公司僅占6%。相比之下，中國的中小型公司當前的靜態估值偏高。如果盈利增長預期下滑，則向下調整的空間較大。

　　新興公司還是小公司的時候，我們并不知道他的產業是否能夠成為未來的主流，也不知道該公司能否在未來的競爭中勝出。這些公司的未來大概有四種情況：(1)成長為新藍籌;(2)并未體現出高成長性，與大盤指數變化相當;(3)業務在發展中被淘汰，規模難以變大乃至越來越小;(4)消失。

　　(執筆人：孫建波 秦曉斌 郭怡嫻)