“這件事的教訓(xùn)是，銀行理財資金通過認購信托、券商資管計劃的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品時，關(guān)

　　南京銀行9.69+0.101.04%中國銀行2.97-0.01-0.34%鍵在于篩選值得信任的投顧。”3月21日，熟悉該產(chǎn)品的某信托公司證券業(yè)務(wù)部負責人向記者分析。

　　多位銀行、信托的業(yè)內(nèi)人士向記者透露，自2012年以來，眾多銀行開始將龐大理財資金池中的部分資金，外包給信托或券商資管等機構(gòu)進行投資管理，銀行從中穩(wěn)賺收益率差價。“這種模式已經(jīng)是常規(guī)、標準化業(yè)務(wù)。”上述人士向記者表示，銀行基本要賺2個百分點左右的差價。

　　上海某大行財富管理部人士則向記者表示，理財資金外包模式的風險隱藏在兩個方面，一是對投資顧問的選擇;二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計是否有足夠安全墊。

　　利益鏈條追蹤

　　近日，南京銀行發(fā)行創(chuàng)富7號普通型產(chǎn)品，期限為1年，資金投向江蘇國際信托設(shè)立的“江蘇信托金鑫系列債券投資單一資金信托(五期)”，理財產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率為5%。

　　“其實就是把理財資金的投資管理外包給信托。”某城商行的債券交易員向記者表示，有的理財資金還外包給券商資管，年化收益率也能達6%以上。

　　多位業(yè)內(nèi)人士透露，這種合作模式是，以信托為例，銀行從理財資金池中拿出部分理財資金，信托直接與銀行的理財資金對接，然后信托再挑選合適銀行事先設(shè)定投資比例、品種范圍等要求的債券、股票私募產(chǎn)品，供理財資金認購。

　　記者注意到，此前四川信托、長安信托等發(fā)行的債券投資類信托計劃中，優(yōu)先級部分都是由銀行理財資金認購。前華夏基金[微博]固定收益總監(jiān)楊愛斌創(chuàng)立的北京鵬揚投資，其業(yè)務(wù)模式主要是擔任銀行理財產(chǎn)品投資顧問。在其發(fā)行的第4期債券私募基金中，就由銀行資金購買優(yōu)先級信托單位，優(yōu)先與劣后的比例不超過5：1。

　　上述證券信托業(yè)務(wù)部負責人向記者表示，對銀行來說，選擇這種合作模式最根本的考慮是可以從中賺取不小的差價。該人士透露，某股份制銀行發(fā)行的一款隨時可申購或贖回的理財產(chǎn)品，支付給投資者的年化收益率在2%左右，但是銀行跟信托要求的收益率則在7%-8%，中間的差價由銀行拿走。

　　因此，對于管理水平高的銀行，可以將理財產(chǎn)品設(shè)計得期限更短、收益更低，滾動發(fā)行募集資金，再將資金外包給信托等機構(gòu)賺取差價。

　　即使理財產(chǎn)品發(fā)行能力較低的銀行，也可通過設(shè)計期限更長，支付更高的成本給投資者募集資金。比如1年期理財產(chǎn)品，銀行支付投資者的收益在5%左右，而外包給信托后可以獲得7%-8%收益，銀行仍有2%-3%的贏利。

　　整個鏈條中，信托等機構(gòu)在支付給銀行收益率的基礎(chǔ)上，再加1-2個百分點，將資金投向各種結(jié)構(gòu)化信托中的優(yōu)先級部分。

　　上述債券交易員表示，除了賺取差價外，從投資風險的管理來看，銀行也愿意采用有第三方機構(gòu)托底的模式，將期限不匹配的風險轉(zhuǎn)移出去。

　　投資顧問的好處也是顯而易見。“比如債券私募基金，它們的管理費較低，只有做大規(guī)模才能獲得更多收入。”上述大行財富管理部人士表示，另外，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，也可放大劣后級投資者的收益。

　　“即使未來按監(jiān)管部門的要求整改銀行理財資金池，實現(xiàn)一個理財產(chǎn)品對應(yīng)一個資產(chǎn)組合的轉(zhuǎn)變，對這種外包模式的影響也不會很大。”上述信托人士表示，機構(gòu)只需合理匹配期限即可。

　　兩大風險隱患

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為，上述合作模式之下，主要的風險點在于投顧的選擇以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計是否合理。中國銀行上海分行認購的天信沐雪巴菲特一號產(chǎn)品就是近期業(yè)內(nèi)典型的風險案例。

　　在上述產(chǎn)品中，次級由深圳凱雷股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱深圳凱雷)認購，規(guī)模為2億元。產(chǎn)品投資顧問是江蘇沐雪，而江蘇沐雪又聘請湖北精九和廣東鴻遠作為自己的投資顧問。

　　“這款產(chǎn)品的投顧去年也找過我們談合作，但當時從側(cè)面了解到，之前和他們合作發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的另一家信托公司已經(jīng)叫停雙方的全部合作，所以我們覺得投顧的實力可能存在問題，最后還是拒絕了它們。”上述信托人士表示。

　　他同時指出，該產(chǎn)品本質(zhì)屬于傘形結(jié)構(gòu)設(shè)計，其在信托層面的結(jié)構(gòu)是安全的，但次級受益人是有限合伙結(jié)構(gòu)，這便是風險隱患，容易產(chǎn)生糾紛。

　　工商資料顯示，廣東鴻遠還是深圳凱雷的普通合伙人(GP)，湖北精九和另外6名自然人是深圳凱雷的有限合伙人(LP)，其中湖北精九出資1億元，比例為10%。

　　記者了解到，銀行在外包理財資金時，對投資顧問的選擇并不熟悉，投顧的盡職調(diào)查基本由信托來完成。“對投顧風險隱患的判斷，一定要基于對方的人品，其余法律文本最終往往被證明沒有實際意義。”該人士強調(diào)。

　　另外，除了限制投資范圍外，銀行對這種模式的風險控制重點落在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，即通過壓力測試后，投資組合足以抵御市場波動風險。上述信托人士表示，譬如股票類產(chǎn)品的優(yōu)先劣后比例控制在2：1，定向增發(fā)產(chǎn)品在3：1以內(nèi)，債券類產(chǎn)品則9：1以內(nèi)。(劉振盛)