國際原油定價體系對我國的啟示
證券時報訊 目前，我國正在積極籌備原油期貨的上市，推出原油期貨是我國爭奪國際能源定價權(quán)的重要舉措，具有戰(zhàn)略意義。在進(jìn)入國際市場前，我們有必要對當(dāng)前國際市場的游戲規(guī)則有所了解，尤其要了解原油市場的結(jié)構(gòu)和定價體系。
當(dāng)前國際石油市場采用的定價體系稱為“市場相關(guān)定價體系”，起源于1986-1988年間，至今已存在超過了25年。“市場相關(guān)定價體系”最重要的特色是設(shè)定了所謂的“基準(zhǔn)原油”，目前全球有三種基準(zhǔn)原油價格：西德州中質(zhì)原油(WTI)、布倫特現(xiàn)貨價格(Dated Brent)、迪拜-阿曼原油(Dubai-Oman)。對于我國爭奪國際能源定價權(quán)的戰(zhàn)略來說，創(chuàng)造自己的原油基準(zhǔn)將是重要目標(biāo)之一。
“市場相關(guān)定價體系”給原油定價的過程如下：
第一步，基準(zhǔn)原油(WTI和布倫特)的期貨市場設(shè)定了“價格水平”。期貨市場是最公開和透明的交易場所，因此其價格是整個定價體系中最“客觀”的。這里的“客觀”并非指期貨價格一定準(zhǔn)確反映了基本面，而是指期貨價格是純粹的交易結(jié)果，直接反映在交易所的顯示屏上，不存在任何人為的修改。
第二步，以期貨市場設(shè)定的“價格水平”為基礎(chǔ)，紙貨市場再交易各種“價差”，這里的價差主要是各種市場層次之間的價差。以布倫特原油為例，布倫特的現(xiàn)貨價格(Dated Brent)和布倫特的遠(yuǎn)期價格(Brent Forward)之間，由一種叫CFDs的場外互換合約聯(lián)系，CFDs實際上就交易了兩者之間的價差。而Brent Forward和布倫特期貨之間通過“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”(EFPs)交易聯(lián)系，其報價同樣是價差，把這兩個價差和“價格水平”相加，就得到了現(xiàn)貨價格。市場通過“套利機(jī)制”來保證價差的合理性。
第三步，“價格報告機(jī)構(gòu)”評估現(xiàn)貨價格。由于石油市場的現(xiàn)貨交易和紙貨市場的場外衍生品交易都是不透明的，因此需要“價格報告機(jī)構(gòu)”對交易結(jié)果進(jìn)行“評估”。最重要的兩家評估機(jī)構(gòu)是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它們根據(jù)自己的估價方法，通過觀察達(dá)成的交易，報出各種“價差”，再結(jié)合期貨市場設(shè)定的“價格水平”，報出現(xiàn)貨價格。價格報告機(jī)構(gòu)的權(quán)力甚大，其是否具有足夠的“客觀性”已引起各國政府廣泛的關(guān)注。
最后，長期合同采用“公式定價”，將其交貨時的價格和基準(zhǔn)原油的現(xiàn)貨價格關(guān)聯(lián)起來。至此，石油市場中的所有價格都被制定出來了。
從這個定價體系中，我們可以得到以下兩點啟示。第一，中國要創(chuàng)造自己的原油基準(zhǔn)，必須要有一個具備高度流動性的期貨市場，來為中國消費的原油設(shè)定一個符合中國國情的價格水平。而高度的流動性需要石油企業(yè)、煉油企業(yè)、金融投機(jī)者等多元化的力量共同創(chuàng)造。第二，要真正掌握定價權(quán)，不但要創(chuàng)造自己的“基準(zhǔn)”，還要掌握價格評估權(quán)。目前“普氏價格”在能源衍生品定價中的重要性堪比利率市場中的Libor(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)，打破歐美在價格評估權(quán)上的壟斷任重而道遠(yuǎn)。
