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日前光大證券召開(kāi)年中策略會(huì)表示，A股三季度市場(chǎng)將繼續(xù)探底，四季度或有機(jī)會(huì)，未來(lái)三個(gè)月上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間在（2250，2680）之間。

宏觀政策不太會(huì)放松

從宏觀政策來(lái)看，光大認(rèn)為目前透露出的信號(hào)僅僅是可能不會(huì)進(jìn)一步收緊，但沒(méi)有跡象表明會(huì)立刻出現(xiàn)放松。宏觀政策所關(guān)注的關(guān)鍵變量是GDP和CPI。除非GDP增速回落到8-9%或者CPI回落到3%以?xún)?nèi)等顯著條件出現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不太可能出現(xiàn)放松。在房?jī)r(jià)沒(méi)有出現(xiàn)15%以上的下跌時(shí)，房地產(chǎn)政策是很難輕言放松，恰恰相反，房產(chǎn)稅等政策仍然有可能推出。從工業(yè)增加值來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)短期內(nèi)決策當(dāng)局將選擇偏緊，重點(diǎn)控制通脹預(yù)期，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸到8-9%的合理增長(zhǎng)區(qū)間。

市場(chǎng)將進(jìn)一步探底

光大證券表示，隨著從緊政策的執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)繼續(xù)放緩，未來(lái)主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資放緩，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)影響到企業(yè)盈利。

光大證券預(yù)計(jì)2010年上市公司的利潤(rùn)需要下調(diào)，同比增速需從31%下調(diào)至21%。利潤(rùn)下調(diào)主要來(lái)自工業(yè)企業(yè)和金融企業(yè)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下調(diào)的原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，工業(yè)增加值也會(huì)隨之下調(diào)。金融企業(yè)的利潤(rùn)下調(diào)的原因有兩個(gè)。第一，地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)調(diào)控將給銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成影響；第二，保險(xiǎn)和券商的業(yè)績(jī)也將受到證券市場(chǎng)較差表現(xiàn)的拖累。

從估值來(lái)看，光大證券認(rèn)為市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)到了合理的區(qū)間，但仍然存在進(jìn)一步下降的空間。按照調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，目前滬深300對(duì)應(yīng)的估值水平為17.4倍，上證指數(shù)更低一些。與歷史相比，該估值水平目前只是到了合理的估值區(qū)間，并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的安全邊際。如果考慮到全流通對(duì)估值的影響，歷史估值的參考意義就更小了。綜合來(lái)看，光大認(rèn)為政策是影響市場(chǎng)最為關(guān)鍵的因素。在政策出現(xiàn)放松之前，市場(chǎng)仍然會(huì)延續(xù)先前的趨勢(shì)，進(jìn)一步探底。

由于預(yù)期四季度宏觀政策將開(kāi)始放松，光大認(rèn)為這將帶來(lái)大盤(pán)股的投資機(jī)會(huì)，尤其是周期性股票的機(jī)會(huì)。上半年，風(fēng)格難以轉(zhuǎn)向大盤(pán)股的一個(gè)重要因素就是宏觀政策存在巨大的不確定性。一旦政策放松，大盤(pán)股或許將迎來(lái)機(jī)會(huì)。

光大認(rèn)為貫穿下半年的投資主題包括民生主題、新興產(chǎn)業(yè)和政策再放松。具體來(lái)說(shuō)值得關(guān)注的有醫(yī)改、二線(xiàn)消費(fèi)、三網(wǎng)融合、節(jié)能減排和再制造產(chǎn)業(yè)。此外，光大明確認(rèn)為銀行的股價(jià)已經(jīng)反映了充足的悲觀預(yù)期，即便考慮到地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)市場(chǎng)潛在的影響，對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行充分下調(diào)之后，其估值仍然在11-12倍左右，這相對(duì)于合理估值仍然有充分的折讓?zhuān)�光大認(rèn)為銀行業(yè)合理估值在15倍。