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國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所近日發(fā)布了2010年A股市場(chǎng)中期策略報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，A股面臨兩大轉(zhuǎn)型：一是面對(duì)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；二是直面全流通和做空機(jī)制下的制度轉(zhuǎn)型。這兩大轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。對(duì)于下半年的A股市場(chǎng)，報(bào)告認(rèn)為三季度將是一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程，但四季度行情值得看好，滬深300的動(dòng)態(tài)估值中樞將運(yùn)行在13-19倍之間。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，報(bào)告認(rèn)為基于基數(shù)效應(yīng)和存貨周期力量的減弱，下半年經(jīng)濟(jì)增速將放緩。從盈利來(lái)看，全年增長(zhǎng)確定，但前高后低，判斷全年A股盈利增速在20%左右。而對(duì)于后市政策面的判斷，一看物價(jià)（貨幣），二看地價(jià)（房?jī)r(jià)），三看出口。按照國(guó)信證券的判斷，物價(jià)滯后流動(dòng)性6-9個(gè)月，流動(dòng)性2009年11月見(jiàn)頂，那么物價(jià)在2010年三季度才見(jiàn)分曉。目前的變量是出口。從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響程度來(lái)看，起到了自然緊縮的作用，目前政策有退出放緩的意圖。

報(bào)告認(rèn)為A股市場(chǎng)需直面兩大轉(zhuǎn)型。一是面對(duì)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)存貨驅(qū)動(dòng)力的減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。從中期的角度看，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率的提升和投資率維持高位依然是促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)二次探底的概率較小。但投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型，如對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的抑制和對(duì)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支持。二是直面全流通和做空機(jī)制下的制度轉(zhuǎn)型，股市告別短缺時(shí)代。報(bào)告認(rèn)為，這兩類轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。

對(duì)于估值和市場(chǎng)趨勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為三季度將是一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程，四季度隨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大，調(diào)控效果顯現(xiàn)，政策緊縮的力度將見(jiàn)頂，不排除放松的可能性，因此可以看好四季度行情。A股在做空和全流通的制度轉(zhuǎn)型下，市場(chǎng)的估值中樞會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告預(yù)測(cè)下半年滬深300的動(dòng)態(tài)估值中樞運(yùn)行在13-19倍之間，頂部的壓力來(lái)自于擴(kuò)容。

行業(yè)配置方面，報(bào)告建議基于四個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)：一是轉(zhuǎn)型過(guò)程中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。這是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間跑贏大市的Alpha行業(yè)。二是受益于從“壓”到“保”的政策的行業(yè)，如在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中保障性住房的推出，鼓勵(lì)民間投資等帶動(dòng)的相關(guān)投資品行業(yè)。三是受益于進(jìn)入設(shè)備投資周期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)。四是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決，強(qiáng)周期的資源性行業(yè)仍有階段性的機(jī)會(huì)。綜合看，超配的行業(yè)是生物醫(yī)藥、電子、傳媒、機(jī)械、建材等。到四季度，基于政策放松的預(yù)期可均衡配置受益于政策放松的周期板塊和弱周期板塊。

此外，報(bào)告提示投資者，如果全球政策退出力度較大，將減少全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性，并將對(duì)大宗商品以及股市帶來(lái)沖擊。（成之）