歐美密集降息加劇流動性“潮涌”，市場爭議中國是否跟進

　　聶偉柱

　　歐美流動性“潮涌”，中國貨幣政策如何筑堤?市場期待欣賞決策者平衡的藝術(shù)。

　　昨天，澳大利亞決定降息25個基點至2.75%，創(chuàng)歷史最低紀錄。這是近一周以來第三家全球主要央行做出降息決定。此前，歐央行和印度央行已經(jīng)宣布降低利率。

　　加上美國、日本仍在持續(xù)的大規(guī)模量化寬松政策，歐美流動性進一步趨于寬松。反觀中國，宏觀經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇態(tài)勢之中。與此同時，內(nèi)外利差擴大背景下，熱錢壓境態(tài)勢明顯。

　　外部流動性加劇將迫使中國降息?決策環(huán)境遠沒有那么簡單。一些經(jīng)濟學(xué)家和機構(gòu)在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時就表達了不同觀點。

　　他們分析，一方面，國外央行降息，擴大內(nèi)外利差，容易引致更多的熱錢入境套利;另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控，乃至經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，都對降息形成掣肘。此外，中國又缺乏資金外流的渠道。結(jié)合當下的國內(nèi)外宏觀大背景，貨幣政策似乎陷入了左右為難的糾結(jié)境地。

　　“中國經(jīng)濟面臨的外部沖擊有加劇的傾向。國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生的力量也仍然偏弱。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春告訴本報記者，這一時點上，應(yīng)該考慮貨幣政策的調(diào)整和重新定位。

　　外部寬松蜜月

　　昨日，澳大利亞聯(lián)儲貨幣政策會議決定降息至2.75%。此前的5月2日，歐洲央行決定下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率25基點至0.5%的歷史新低。一天后，印度央行宣布今年的第三次降息，將基準利率下調(diào)25個基點至7.25%。

　　歐洲央行還表示，將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動性，這項措施至少會持續(xù)到明年7月份。在歐元區(qū)經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)六個季度萎縮、3月份歐元區(qū)失業(yè)率達歷史新高12.1%的背景下，歐洲央行還不排除推出負利率的可能。

　　歐美加碼寬松，加上美國就業(yè)等利好(4月份“非農(nóng)就業(yè)”增加崗位16.5萬個，失業(yè)率降至7.5%這一四年來的最低水平)，有如一粒懸空的蜜糖，引來市場跳高“品嘗”。

　　周二，德國DAX和英國富時100等歐洲股指繼續(xù)高開。當天，日經(jīng)指數(shù)大漲3.6%至14180.24點，創(chuàng)5年新高。安倍去年圣誕節(jié)后履新日本首相以來，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)上漲了40%。與此同時，日元仍在享受“貶值蜜月”。高盛(GS.NYSE)資產(chǎn)管理部前主席吉姆·奧尼爾(Jim O'Neill)預(yù)計，日元對美元將跌破100(截至發(fā)稿時位于99.10上方)。

　　新興市場國家是否應(yīng)該融入此輪寬松潮?印度已經(jīng)給出了肯定的答案。

　　印度央行在解釋降息的原因時稱，主要基于兩方面的考慮：其一，經(jīng)濟增長持續(xù)減速;其二，通脹壓力降低給了其實施政策的空間。事實上，印度央行的這兩個原因?qū)τ谥袊�而言，或多或少有些類似�?/p>

　　渤海證券分析師黃鋒在其分析報告中稱，發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)大規(guī)模的量化寬松，已經(jīng)嚴重影響了中國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。

　　在劉元春看來，外部寬松的流動性從兩方面影響了中國。其一，人民幣升值，中國出口受到影響;其二，熱錢影響中國金融秩序的治理，對資產(chǎn)泡沫治理、影子銀行的調(diào)整亦有負面影響。

　　一季度我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀錄。外匯占款是央行和商業(yè)銀行收購?fù)鈪R所形成的投放于實體經(jīng)濟的資金，是觀察市場流動性的參照。

　　正是看到了熱錢流入的加劇，國家外匯局近日發(fā)布通知稱，將加強對異常資金流入的審查，還要求銀行加強結(jié)售匯綜合頭寸管理等。

　　內(nèi)部審慎決策

　　“中國的貨幣政策應(yīng)該以我為主。”中行國際金融研究所副所長宗良在接受本報記者采訪時表示，外部寬松意味著中國加息概率進一步減小，至于是否應(yīng)該降息，需進一步觀察宏觀經(jīng)濟的走勢。

　　4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)下滑至榮枯線附近的50.6，顯示中國經(jīng)濟仍處于一個弱勢復(fù)蘇的態(tài)勢。一季度居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.4%，與全年3%左右的通脹目標值相比，尚有一定空間。

　　從當前來看，盡管外部沖擊有加劇跡象，決策層采取的應(yīng)對政策仍然以穩(wěn)為主。4月初召開的央行貨幣政策委員會季度例會就強調(diào)，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　“國外央行降息主要會給本國帶來兩個好處。其一，降低整個社會的資金成本;其二，貨幣寬松導(dǎo)致本幣貶值，有利于出口。”海通證券(11.05,-0.06,-0.54%)副總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷[微博]對本報記者稱，“我們不能放松，中國對外匯資金歷來寬進嚴出，我們沒有資金流出去的渠道。”

　　他表示，降息的可能性不大。銀行利率明顯低于市場實際利率，熱錢進入中國主要是沖著市場實際利率去的。

　　中金公司則在其研究報告中稱，目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預(yù)期。

　　也有學(xué)者表示了不同的看法。“若4月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個較大幅度的回落，可考慮小幅度降息。”劉元春認為，此舉可以減少內(nèi)外利差空間，同時降低企業(yè)融資成本，為利率市場化改革提供空間。

　　劉元春解釋稱，存款利率維持在一個高位時，即使擴大利率浮動空間，效果也不太明顯。若基準利率處于低位，各家銀行的存款定價就可能出現(xiàn)較大幅度的差異。

　　除了利率，存款準備金率是另一個市場關(guān)注的貨幣工具。宗良則表示，后者是否調(diào)整主要因外匯占款的變化而變。當前，存準率應(yīng)該以穩(wěn)為主，貨幣政策更倚重公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性。

　　在前兩周連續(xù)暫停資金凈回籠的背景下，周二，央行開展了550億元28天期正回購操作，以此保持銀行間資金面“中性平衡”，因為本周公開市場將有760億元的正回購及1100億元的央票到期。

　　2013年4月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家月度調(diào)研”中，國內(nèi)外20家金融機構(gòu)中僅有2家機構(gòu)預(yù)計月內(nèi)將降低存準率。